Wednesday, 8 August 2012

王冠一錦囊: 議而不決 內有成果

歐美三大央行本周議息塵埃落定,一切皆不變,結果雖屬意料中事,但市場反應卻頗大,尤其是歐洲央行未採任何具體行動,更成為歐美股市周四全面下跌的導火 線。西班牙股市以5.2%跌幅冠群雄,意大利股市亦急挫4.6%。兩國指標孳息分別重越7%及6%,反映股資者對歐洲央行的決定感失望。

英倫銀行維持息率於0.5%及購債規模於3750億英鎊不變,完全符合市場期望。雖然英國經濟次季萎縮程度達0.8%,但當中存在英女皇登位鑽禧紀念假期 的特殊因素,剛於上月決定把購產規模加大500億英鎊的英倫銀行謀定後動,待倫敦奧運後再決定是否需要進一步刺激經濟措施,亦屬合理。

聯儲局不推QE3並不難理解。聯儲局下調經濟評估,用「正在減速」(decelerating)去形容美國經濟狀況,卻未有採取新行動,主要是經濟放緩仍 未至危急程度。即使次季非農職位增長平均每月僅7.5萬份,僅及首季平均逾22.6萬份的1/3左右,亦只是增長步伐不足以拉低失業率,經濟並未疲弱至要 迫切加推QE3,況且美國最新就業報告於聯儲局議息後兩日(8月3日)發表,聯儲局按兵不動,相信亦與此有關。聯儲局已表明會密切注意就業市場走勢及歐債 危機的發展,又稱會在必要時出手,並未為QE3關上大門。

事實上,市場已押注於QE3在9月12至13的下次議息會議出台,縱使屆時距離美國總統大選只有個多月時間,若推出QE3,不難引來共和黨對伯南克偏幫奧 巴馬助其連任的指控,但伯南克第二個4年任期只剩下15個月左右,對指控大可以充耳不聞,若理據充份,便不會對聯儲局的政治中位性構成傷害。若周五的就業 數據表現差劣,相信伯南克會重演過去兩年的歷史,在8月底的央行年會透露加推QE3玄機。

歐洲央行未有採取行動,德拉吉透露,理事會23成員有1人反對買債,反對者身份已躍然紙上,德國央行本周一再公開反對央行直接買債。即使德國對決定未具否決權,歐洲央行亦難免會投鼠忌器,但德拉吉是否自摑嘴巴,推翻上周稱會竭盡所能去保護歐元的承諾,卻是見仁見智。

事實上,歐洲央行今次議息亦非全無得着,起碼為日後買債訂出了框架,亦為援助財困國家列出援助條件的清單,並表明會在數周內公布購買國債的計劃。所列條件 包括財困國家須先行向紓困基金尋求協助,並接受嚴厲的監管,歐洲央行亦會待永久紓困基金ESM啟動後才入市,並以購買短債為主。此舉其實是針對過去入市買 債徒勞無功,原因是未有配套,受助國家視為理所當然而未積極進行緊縮,未能增強市場信心。同時,歐洲央行會回應其特權問題,投資者關注希臘剃頭時歐洲央行 並無參與,令其他持有希債的投資者要蒙受大損失。

歐洲央行未有即時紓困措施,但所設框架完善了買債機制,堵塞了之前的漏洞,亦已承諾數周內有詳細內容公布,故歐美股市急挫,似乎有點兒反應過敏,估計很快 便會撥亂反正。歐美加推救市措施的大門仍未關上,股市未宜過淡,若調整幅度夠深,不妨趁低吸納,估計兩地央行下月議息時,便是收割時候。

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