香港股神曹仁日记： 下半年继续炒股

1982年9月中国政府宣布收回1997年7月后香港主权，基于恐共症，香港投资市场出现一片恐慌。15年过去了，恒生指数由1982年9月22日 1121点，上升到1997年7月2日15350点，升幅达到14倍。

1997年7月1日回归人人表示乐观，15年过去了，今天恒生指数同97年7月2日 比较升幅十分有限。过去15年恒指只是大上大落、楼价则出现Ｖ形走势，香港人均收入亦没有大幅上升。

2012年7月起未来15年又如何？今年2月恒指由21760点回落到6月初18000点，跌幅接近17％，下半年恒指能否在18000点以上牛 皮？油价已回落两个月，代表美国同欧洲人有多点钱用于其他消费项目，下半年金融市场应继续玩What’s up and What’s down（炒股唔炒市）？

1967年至1997年是香港经济黄金30年，自1967年中开始因美元不稳令资金向各地流窜，形成消费品售价上升刺激CPI上升，诱发工资上升，进入物价同工资你追我赶期。为压抑CPI升幅，由

1967年至1980年这段日子美国大幅加息，令债券进入熊市。

随着中国产品自1980年起大量输美，令美国CPI升幅回落，利率进入回落期，债券进入牛市。以报纸售价为例，1967年一份中文报售价1角，到 1971年每份售价2角，升幅达100％，同期工资每年只上升10％，5年功夫亦不外上升61％，但产品售价却上升100％，报馆利润进入急升期，消费品 售价升幅较工资上升快，打工仔收入固然上升，做生意者利润升幅更大。

不但报业如此，各行各业亦如此，形成经济出现黄金30年。自1997年8月出现亚洲金融风暴后，亚洲各国货币对美元眨值（港元没有），结束消费品同 工资你追我赶期（包括楼价）。受货币贬值影响，原材料价自2000年起大幅上升令生产成本急升。以地产公司为例，不但面对楼价大跌同时面对建筑成本大幅上 升，直到2003年9月楼价才回升，今年只是重返1997年8月水平。

1997年8月开始香港经济进入高原期，对前景的恐惧加上客观环境的不稳定，阻止企业作长期投资打算，短线投机渐取代长线投资，这段日子经济大上大 落。自2007年10月香港经济步入回落期， 2008年出现雷曼事件令资金由美国流向欧洲、2009年起欧债危机又令资金回流美国，情况有如两个醉酒佬站在一起，表面上仍未倒下，如任何一方站不稳便 麻烦。

现时投资策略主要避险

今年6月10年期美债利率跌破1.5厘，是1946年以来最低。自2008年至今超过1万亿美元资金由股市流向债市，令债券出现第二次世界大战后最 高水平。1946年至1950年代债券利率偏低，理由是政府要支付第二次世界大战所带来负债，今天债券利率如此低，理由是政府须支付金融海啸所带来的伤 害。估计低利率期仍可维持好几年，情况有如日本。

今时今日投资策略主要是避险。Risk On便人掷你又掷、Risk Off又人抢你又抢，最后只有强者获得一切，弱者被抢去一切。2011年65％基金系输钱？你的投资成绩又如何？

2012年上半年情况更为恶劣。When the market is up, trading seems so easy。1997年8月至今如投资新世界发展（017）损失很大，反之投资恒隆集团（010）获利不菲，这段日子游戏规则是挑选winners over losers。

2008年起经济进入回落期只有采用「危机投资法」，例如2008年11月雷曼事件后入市者才能赚大钱赚。Timing is everiything，你必须成为一个trader不再是投资者才可在风高浪急的金融市场胜出。做一个Momentum Trader（利用动力指数协助分析）。较做一位基础分析员胜算更高。

投资者在背弃股票市场，认为风险太高。近年股市表现那么差，理由是2007年10月至2008年底那次熊市，联储局透过减息及大量发行货币干扰市 场，即中医所说「沉痾未清、复原无期」。另一理由是香港经济进入回落期，2007年10月之后如你不审慎理财、较不理财更差。香港投资环境已变成愈来愈粗 暴，投资前应搞清楚什么是真相（fact），什么是意见（opinion）。独立思考而不盲从。

自1997年亚洲金融风暴后货币流速（Velocity of M2）或简称M2V开始回落，到2012年6月已回落到50年前（1960年代）水平，相同数量的货币供应在1997年前对经济产生乘数作用是2.15 倍，现在已回落到1.58倍。此乃为何1997年后政府虽然大量增加货币供应，但对经济影响力不及1997年前，令大部分人估计的「超级通胀」并没有出 现。