Thursday 12 July 2012

香港股神曹仁日记: 下半年继续炒股

1982年9月中国政府宣布收回1997年7月后香港主权,基于恐共症,香港投资市场出现一片恐慌。15年过去了,恒生指数由1982年9月22日 1121点,上升到1997年7月2日15350点,升幅达到14倍。

1997年7月1日回归人人表示乐观,15年过去了,今天恒生指数同97年7月2日 比较升幅十分有限。过去15年恒指只是大上大落、楼价则出现V形走势,香港人均收入亦没有大幅上升。

2012年7月起未来15年又如何?今年2月恒指由21760点回落到6月初18000点,跌幅接近17%,下半年恒指能否在18000点以上牛 皮?油价已回落两个月,代表美国同欧洲人有多点钱用于其他消费项目,下半年金融市场应继续玩What’s up and What’s down(炒股唔炒市)?

1967年至1997年是香港经济黄金30年,自1967年中开始因美元不稳令资金向各地流窜,形成消费品售价上升刺激CPI上升,诱发工资上升,进入物价同工资你追我赶期。为压抑CPI升幅,由

1967年至1980年这段日子美国大幅加息,令债券进入熊市。

随着中国产品自1980年起大量输美,令美国CPI升幅回落,利率进入回落期,债券进入牛市。以报纸售价为例,1967年一份中文报售价1角,到 1971年每份售价2角,升幅达100%,同期工资每年只上升10%,5年功夫亦不外上升61%,但产品售价却上升100%,报馆利润进入急升期,消费品 售价升幅较工资上升快,打工仔收入固然上升,做生意者利润升幅更大。

不但报业如此,各行各业亦如此,形成经济出现黄金30年。自1997年8月出现亚洲金融风暴后,亚洲各国货币对美元眨值(港元没有),结束消费品同 工资你追我赶期(包括楼价)。受货币贬值影响,原材料价自2000年起大幅上升令生产成本急升。以地产公司为例,不但面对楼价大跌同时面对建筑成本大幅上 升,直到2003年9月楼价才回升,今年只是重返1997年8月水平。

1997年8月开始香港经济进入高原期,对前景的恐惧加上客观环境的不稳定,阻止企业作长期投资打算,短线投机渐取代长线投资,这段日子经济大上大 落。自2007年10月香港经济步入回落期, 2008年出现雷曼事件令资金由美国流向欧洲、2009年起欧债危机又令资金回流美国,情况有如两个醉酒佬站在一起,表面上仍未倒下,如任何一方站不稳便 麻烦。

现时投资策略主要避险

今年6月10年期美债利率跌破1.5厘,是1946年以来最低。自2008年至今超过1万亿美元资金由股市流向债市,令债券出现第二次世界大战后最 高水平。1946年至1950年代债券利率偏低,理由是政府要支付第二次世界大战所带来负债,今天债券利率如此低,理由是政府须支付金融海啸所带来的伤 害。估计低利率期仍可维持好几年,情况有如日本。

今时今日投资策略主要是避险。Risk On便人掷你又掷、Risk Off又人抢你又抢,最后只有强者获得一切,弱者被抢去一切。2011年65%基金系输钱?你的投资成绩又如何?

2012年上半年情况更为恶劣。When the market is up, trading seems so easy。1997年8月至今如投资新世界发展(017)损失很大,反之投资恒隆集团(010)获利不菲,这段日子游戏规则是挑选winners over losers。

2008年起经济进入回落期只有采用「危机投资法」,例如2008年11月雷曼事件后入市者才能赚大钱赚。Timing is everiything,你必须成为一个trader不再是投资者才可在风高浪急的金融市场胜出。做一个Momentum Trader(利用动力指数协助分析)。较做一位基础分析员胜算更高。

投资者在背弃股票市场,认为风险太高。近年股市表现那么差,理由是2007年10月至2008年底那次熊市,联储局透过减息及大量发行货币干扰市 场,即中医所说「沉痾未清、复原无期」。另一理由是香港经济进入回落期,2007年10月之后如你不审慎理财、较不理财更差。香港投资环境已变成愈来愈粗 暴,投资前应搞清楚什么是真相(fact),什么是意见(opinion)。独立思考而不盲从。

自1997年亚洲金融风暴后货币流速(Velocity of M2)或简称M2V开始回落,到2012年6月已回落到50年前(1960年代)水平,相同数量的货币供应在1997年前对经济产生乘数作用是2.15 倍,现在已回落到1.58倍。此乃为何1997年后政府虽然大量增加货币供应,但对经济影响力不及1997年前,令大部分人估计的「超级通胀」并没有出 现。

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